2022年，大宗商品整体上呈现冲高回落态势，其中有色金属在3—5月创下10多年的高点之后，出现了明显的下跌。8月，有色金属再次振荡反弹；11月，市场预计美联储加息节奏放缓之后，再加上中国调整防疫政策，有色金属反弹幅度扩大。

　　展望2023年，中美经济周期再度错位，将出现“中国向上美国向下”，全球通胀会有所回落，但很难回到此前长达40年低通胀的状态，货币政策很难转向宽松。而供应端在2023年会有所放量，需求端同样会出现改善，但是海外衰退导致国内出口需求疲软，有色金属大概率重演冲高回落走势。

　　回顾2022年：有色金属供需双弱

　　2022年，全球货币政策、新冠疫情对需求的冲击两大因素抑制有色金属价格，但是由于疫情导致全球供应链不通畅、地缘政治和能源危机同样导致有色金属供应没有放量，有色金属低库存限制6—7月的跌势放大，整体呈现供需双弱格局。

　　以铜铝为例，2022年，国内外铜铝的显性库存持续下行，截至12月9日，包括LME、COMEX和上期所在内的三大交易所铜库存为195869吨，高于去年同期的175880吨，但还是近5年同期的次低纪录，2020年同期高达30万吨。同样，截至12月12日，我国精炼铜社会库存也仅有9.6万吨。

　　铝库存方面，截至12月9日，LME铝库存下降至471575吨，上期所铝库存下降至91242吨，两大交易所铝库存合计56.3万吨左右，去年同期高达123.5万吨。截至12月12日，包括上海、杭州、佛山和巩义等地的电解铝社会库存下降至49.7万吨，去年同期为92.1万吨左右。

　　从产出来看，精炼铜产量下滑不及预期可能有以下几个方面的原因：一是废杂铜供应紧张，导致以废杂铜作为原材料的冶炼厂产出下滑。中国海关总署发布的数据显示，2022年1—10月，我国进口废铜147万吨，同比增速回落至7.6%，去年同期增速高达86.22%。二是海外铜矿增产不及预期。铜矿产出下降主要是南美地区的铜矿，而智利和秘鲁等是全球位居前列的产铜国，矿石品位下降、社会冲突、罢工和新冠疫情导致南美地区铜矿产出在2022年增长不及预期。从铜矿加工费和冶炼成本来看，国内冶炼企业都是有利润的，今年铜精矿现货加工费(TC/RC)大多数在80美元/吨以上，冶炼利润都在5000元/吨以上。

　　而对于电解铝而言，供应增长不及预期主要有几个原因：一是在原材料涨价、取消优惠电价的背景下，电解铝的生产成本较去年大幅上升。12月，在氧化铝、预焙阳极等原料价格回落带动下，电解铝生产加权平均完全成本在17700元/吨左右，较去年同期增加了2000元/吨左右。二是今年夏天云南和广西干旱一度导致云南电解铝减产，影响大约50万吨的产能。而11月贵州水电紧张导致电解铝降负荷，预计影响20万—30万吨的电解铝产能。三是今年前三季度欧洲能源危机导致欧洲电解铝减产，价格内外倒挂刺激电解铝出口，出口较去年同期大幅下降。1—10月，中国电解铝进口量下滑至42.8万吨，而去年同期高达125.8万吨；出口电解铝19.3万吨，去年同期仅有5713吨。